伴隨著2023年白酒企業(yè)半年報的全部出爐，懂酒哥發(fā)現(xiàn)，作為次高端白酒代表的酒鬼酒，時隔八年再遇業(yè)績下滑局面。同時，老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)、天佑德酒等酒企也呈現(xiàn)出較差的業(yè)績表現(xiàn)。

　　如今，酒鬼酒的股價已回到2020年9月時的價格，股價快速下跌的背后，除了終端銷售價格倒掛，合同負(fù)債降低等情況的影響，也受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢對整個行業(yè)的影響。

　　01、二季度利潤下滑嚴(yán)重 內(nèi)參系列失去高增長

　　據(jù)中報顯示，酒鬼酒成為A股20家酒企中業(yè)績增速最慢的一批酒企，凈利潤增速排名第18名。報告期內(nèi)，酒鬼酒實現(xiàn)營業(yè)收入15.41億元，同比下滑39.24%。實現(xiàn)歸母凈利潤，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比下滑41.23%。

　　在消費場景全面放開的二季度，酒鬼酒盈利并未得到好轉(zhuǎn)。公司二季度實現(xiàn)盈利1.22億元，相比一季度環(huán)比下滑59.44%，相比去年二季度同比下滑38.19%。可以看出，4至6月的酒鬼酒盈利情況出現(xiàn)明顯倒退。

　　圖表：上市酒企中報利潤增速情況

　　來源：Choice、懂酒諦

　　這家位于湖南的酒企，主要產(chǎn)品包括酒鬼、內(nèi)參和湘泉三大系列，是國內(nèi)馥郁香型白酒的領(lǐng)袖品牌。

　　在三大品牌中，內(nèi)參系列營收占比雖然不如酒鬼系列，但其毛利率達到90.85%，遠(yuǎn)高于酒鬼系列，甚至堪比貴州茅臺的整體毛利率水平。但相比茅臺的知名度，內(nèi)參酒還欠火候。也基于此，酒鬼酒的營銷重視程度很高。今年上半年，公司銷售費用為4.23億元，銷售費用占營收比重高達27.41%，較2022年提升了3.86個百分點。酒鬼酒的銷售費用占比，在A股20家酒企中排名第4位。

　　作為酒鬼酒的戰(zhàn)略大單品，內(nèi)參系列一直保持高歌猛進的態(tài)勢，但今年營收卻迎來負(fù)增長。報告期內(nèi)，內(nèi)參系列實現(xiàn)營收4.42億元，相比2022上半年的6.46億元，同比下滑25.47%。

　　比較而言，毛利率相對較低的酒鬼系列（79%）以及湘泉等系列酒品（68.60%），營收下滑更不理想。今年上半年分別實現(xiàn)營收8.46億元和0.36億元，同比下滑42.46%和76.69%，這也反映出次高端酒品整體營收好于中低端酒品。

　　圖表：酒鬼酒不同系列酒品經(jīng)營情況

　　來源：酒鬼酒中報

　　02、毛利雖提升 但其硬傷另有原因

　　酒鬼酒上半年實現(xiàn)毛利率80.15%的成績，較去年同期的79.11%還有所提升，這源于湘泉等毛利率較低的酒品營收規(guī)模及占比快速下滑，使得高毛利的內(nèi)參系列權(quán)重增大，但并不能代表盈利質(zhì)量的不斷提升。價格倒掛以及合同負(fù)債減少，都是酒鬼酒需要重視的問題。

　　終端銷售價格方面，據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，52°內(nèi)參酒的指導(dǎo)價為每瓶1499元，但在多個電商平臺中使用消費券后價格不到千元。在多個線下門店，單瓶酒的價格最低跌至850元。以山東濟南地區(qū)為例，內(nèi)參酒屬于小眾酒，偏好群體并不多，特別是山東等地區(qū)，并沒有茅五瀘等高端白酒認(rèn)可度高。

　　此外，有經(jīng)銷商表示在高庫存遇到低需求的環(huán)境下，經(jīng)銷商因資金承壓原因只好甩賣清理庫存。而在目前環(huán)境下，只有貴州茅臺價格沒有倒掛。

　　合同負(fù)債是酒企營收前瞻性指標(biāo)，可通過數(shù)值變化看出經(jīng)銷商對白酒市場預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，酒鬼酒2023上半年合同負(fù)債4.48億元，同比下降19.47%。在白酒20家企業(yè)中，合同負(fù)債變化幅度排名第17位，表明渠道端的預(yù)收款有所下滑。另外，酒鬼酒存貨達到14.19億元，較2022上半年增長17.21%，表明公司存貨壓力加大。

　　03、經(jīng)濟環(huán)境下行 次高端和低端白酒經(jīng)營受阻

　　今年，酒鬼酒營收、利潤雙位數(shù)下滑，庫存壓力增加，合同負(fù)債下降，終端銷售價格倒掛，對其結(jié)果還要通過國內(nèi)宏觀面一探究竟。

　　當(dāng)前反映國家經(jīng)濟情況的多項指標(biāo)出現(xiàn)不良信號，這也對人民消費有著負(fù)面影響。自今年1月起的2.1%CPI指數(shù)以來，指數(shù)呈現(xiàn)月度下行態(tài)勢，7月CPI降至-0.3%，PPI指數(shù)當(dāng)月為-4.4%。兩大反映物價的指數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，同時國內(nèi)GDP增速二季度為6.3%，低于市場預(yù)期的7.3%，說明目前進入通貨緊縮時代。

　　反映產(chǎn)業(yè)枯榮度的制造業(yè)PMI指數(shù)，自1月站上50.1的枯榮線后，3月后立馬拐頭，8月的PMI指數(shù)為49.7，已連續(xù)5月小于50。綜合來看國內(nèi)宏觀的CPI、GDP、PMI等指數(shù)，經(jīng)濟增速放緩及通貨緊縮環(huán)境下，人民消費力水平也將下降。

　　另外，白酒行業(yè)屬于生活大消費，受國內(nèi)經(jīng)濟影響較大，同時也受全球市場經(jīng)濟形勢影響。懂酒哥以代表高端、次高端/中端、低端品類的貴州茅臺、酒鬼酒和順鑫農(nóng)業(yè)（牛欄山）為例，通過對這三類白酒股樣本進行統(tǒng)計，分析其從2019年開始的降息和加息兩輪市場周期的股價表現(xiàn)情況。

　　分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美國進入降息環(huán)境時，特別是2021年有較長一段時間美聯(lián)儲利率在0.25%附近，在此環(huán)境下屬于次高端/中端品牌的酒鬼酒享受到了貨幣寬松、借貸資金便利、美元走弱人民幣走強等福利，其市場表現(xiàn)結(jié)果好于貴州茅臺。

　　但當(dāng)美聯(lián)儲從2022年3月開始不斷加息，美聯(lián)儲利率從0.25%升至目前的5.5%之后，全球貨幣流動性收緊，在部分資金回流到美國等發(fā)達國家，企業(yè)借貸利率成本升高的環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境變得更為復(fù)雜，加息過程中酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)等次高端/中端和低端白酒表現(xiàn)匱乏，相較而言貴州茅臺表現(xiàn)更為平穩(wěn)。

　　可以看出，貨幣市場流動性程度，是全球經(jīng)濟的閘門，白酒行業(yè)不能獨善其身。

　　圖表：美國利率對三類白酒股帶來的影響

　　來源：Choice、懂酒諦

　　如今的酒鬼酒，若要實現(xiàn)全年歸母凈利潤超過去年7.18億元的目標(biāo)，將有非常大的難度。公司2021全年歸母凈利潤5.10億元，按目前情況來看，酒鬼酒利潤已完成了2021年的80%。2022年酒鬼酒股價下跌了34.90%，2023年以來下跌了30.88%，股價也已跌至2020年9月時的水平。股價早已腰斬，未出現(xiàn)明顯止跌跡象。因此，在高庫存低需求的環(huán)境下，酒鬼酒去庫穩(wěn)價依然任重道遠(yuǎn)。

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