數(shù)字往往更能客觀地說明問題。
在上一篇文章中《中國(guó)白酒·澎湃十年——18家上市酒企縱向量化，你能找到幾條發(fā)展路徑？》，我們系統(tǒng)總結(jié)梳理了除皇臺(tái)之外18家上市白酒企業(yè)10年間（從2011到2020年）營(yíng)收規(guī)模的發(fā)展變遷，本篇我們從利潤(rùn)的角度切入，看看這些年上市白酒品牌的盈利能力大PK（梳理過程中牛欄山沒有單獨(dú)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，皇臺(tái)酒業(yè)不具備典型性，故最終呈現(xiàn)為17家）。
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澎湃10年，盈利推衍脈絡(luò)圖
一定要明確一點(diǎn)，拋開營(yíng)收談利潤(rùn)是片面的，只有基于規(guī)模的基礎(chǔ)上，才能看出盈利能力的高低和背后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素。因此我們這里特別匯總出3張圖表：
△澎湃十年·營(yíng)收?qǐng)D
△澎湃十年·利潤(rùn)圖
△澎湃十年·利潤(rùn)折線圖
結(jié)合利潤(rùn)的圖標(biāo)與折線發(fā)展趨勢(shì)，我們大致可以看出這幾點(diǎn)10年間的小趨勢(shì)：
1、茅臺(tái)股份和金徽酒業(yè)在利潤(rùn)層面一直保持增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)少有。尤其是茅臺(tái)，隨著時(shí)間的推移盈利能力越來越強(qiáng)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)越來越明顯；
2、2012年和2014年基本是這10年間的兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一個(gè)是高點(diǎn)下行，一個(gè)是觸底反彈；
3、這10年期間新上市的酒企（今世緣、口子窖、迎駕貢和金徽酒業(yè)），其前半場(chǎng)的利潤(rùn)參考指標(biāo)為招股說明書的披露，相對(duì)調(diào)節(jié)能力更強(qiáng)一些，呈現(xiàn)出利潤(rùn)的抗風(fēng)險(xiǎn)性也更強(qiáng)。
4、真正稱得上激蕩10年的大起大落層面，名酒里面瀘州老窖、汾酒、酒鬼、水井坊、舍得相對(duì)明顯；
5、呈現(xiàn)出逆周期性與非典型性，利潤(rùn)層面一直在走低的是金種子。
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從一個(gè)輝煌到另一個(gè)輝煌
資本投資層面其實(shí)看重更多的是酒企的長(zhǎng)線盈利能力，這也是影響其品牌市值的關(guān)鍵。利潤(rùn)保持不斷增長(zhǎng)一般是兩種手段：
一是營(yíng)收規(guī)模絕對(duì)值的擴(kuò)張，比如2011年茅臺(tái)184億營(yíng)收對(duì)應(yīng)利潤(rùn)是87億多，而到了2019年?duì)I收已經(jīng)達(dá)到了854億，利潤(rùn)也水漲船高到412億，基本上利潤(rùn)接近營(yíng)收的一半；
二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用投入控制，以口子窖為例，其規(guī)模最高也就是40多個(gè)億，但是其利潤(rùn)體量已逼近百億體量的汾酒與古井貢酒，這背后與口子窖相對(duì)較高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期大商模式帶來的較少的穩(wěn)定的費(fèi)用控制密切相關(guān)，相對(duì)而言處于不斷全國(guó)化擴(kuò)張的汾酒和古井則高舉高打，市場(chǎng)建設(shè)投入明顯力度大很多；
當(dāng)然實(shí)際情況更多是兩者都有，從盈利能力（利潤(rùn)與業(yè)績(jī)占比）的角度來看：
第一梯隊(duì)當(dāng)屬茅臺(tái)，接近二分之一（50%）；
第二陣營(yíng)包括五糧液、洋河、瀘州老窖、今世緣、口子窖等，占比在三分之一（30%）左右；
第三陣營(yíng)包括汾酒、古井、水井坊、舍得、迎駕、酒鬼，占比在五分之一（20%）；
剩下的金徽在（15%），衡水老白干、青青稞酒在（10%），種子例外。
與業(yè)績(jī)幾乎一樣，在10年的小周期里面利潤(rùn)的高光時(shí)刻也出現(xiàn)在2012年，緊接著隨著行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，高端酒價(jià)格下行，名酒紛紛發(fā)力與下延大眾酒系列，利潤(rùn)下滑，但到了2018年-2019年基本上都超越了2012年的高點(diǎn)，尤其是在2020年的半年業(yè)績(jī)里面，高端酒大單品驅(qū)動(dòng)成為酒企最大的免疫力。
茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖都已經(jīng)形成過百億的高端大單品結(jié)構(gòu)，同時(shí)洋河積極布局M6+、青花汾酒年份系列、古井的古20都脫穎而出，水井坊發(fā)力典藏大師，舍得加碼品味系列升級(jí)，酒鬼酒內(nèi)參異軍突起，省酒龍頭更是提出了“無高端，不省酒”的定位，從觀念與行動(dòng)上都緊抓消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，推出產(chǎn)品主線向次高端和高端價(jià)格帶布局，于是十八酒坊20年、國(guó)緣V9等攻城略地……
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發(fā)現(xiàn)幾個(gè)典型代表背后的盈利增長(zhǎng)邏輯
茅臺(tái)作為白酒行業(yè)的龍頭，其盈利能力一直維持在高水平，除了相對(duì)穩(wěn)定的、以飛天茅臺(tái)酒為核心的高端大單品結(jié)構(gòu)之外，其這幾年圍繞著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和渠道改革帶來的擴(kuò)張同樣值得關(guān)注，在銷量維持在3萬噸左右的前提下，其調(diào)整與改變更有樣本意義：
提升噸價(jià)水平茅臺(tái)給出的打法是結(jié)構(gòu)化：一方面是產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化，在普茅基礎(chǔ)上衍生出附加值更高價(jià)值的生肖茅臺(tái)、陳年茅臺(tái)、走進(jìn)系列等等，進(jìn)一步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；另一方面就是渠道的結(jié)構(gòu)化，積極引進(jìn)全國(guó)主流商超系統(tǒng)、線上平臺(tái)達(dá)成直供式合作，供貨價(jià)高于傳統(tǒng)渠道商的969元的出廠價(jià)，同樣有效做了價(jià)格增量。
△澎湃十年·利潤(rùn)折線圖（局部放大版）
從利潤(rùn)的激蕩變化來看，瀘州老窖顯然具備很大的典型性與代表性：其從2013年的34.38億直接觸底到2014年的8.8億，然后又利用了4年時(shí)間對(duì)過去營(yíng)收最高記錄的超越，5年時(shí)間對(duì)利潤(rùn)最高點(diǎn)的超越。同樣是百億規(guī)模，有國(guó)窖1573百億大單品支撐的瀘州老窖顯然發(fā)展質(zhì)量與2012年的光景已大不相同，如果說其當(dāng)時(shí)利潤(rùn)下滑在于國(guó)窖1573大單品的你是挺價(jià)帶來的有價(jià)無市的話，顯然本輪強(qiáng)勢(shì)復(fù)興依然在于國(guó)窖1573的高歌猛進(jìn)。
還有水井坊，其在2014年利潤(rùn)為-4.03億，這在整個(gè)10年周期里面都是罕見的，一度瀕臨ST，但很快就逆勢(shì)反彈，一直到2019年的體量的30億+，利潤(rùn)超8個(gè)億，可以說上演了一場(chǎng)生死時(shí)速的絕地反擊戰(zhàn)……
類似的例子還有很多，影響酒企盈利能力與水平的因素也有很多：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、費(fèi)用控制、甚至包括先天的地理位置和區(qū)域因素，自然身處西北的伊力特、青青稞與江蘇的今世緣很難放在同一起跑線上做比較，但有一點(diǎn)的通用的：有沒有形成高端大單品？在本輪消費(fèi)升級(jí)中有沒有及時(shí)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)？升得慢了不行，沒顧得上升就更慘了。
當(dāng)然從產(chǎn)業(yè)間的屬性而言或者整體盈利能力來看，白酒行業(yè)還是優(yōu)質(zhì)行業(yè)，這也是近些年許多外界資本積極“飲酒”的關(guān)鍵，根源在于白酒產(chǎn)業(yè)相對(duì)而言更強(qiáng)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)性，尤其是上市公司代表更是其中的中流砥柱。
文章來源：酒說訂閱號(hào)
