一。白酒板塊的景氣周期和地產(chǎn)和基建均有一定程度的相關(guān)性。從歷史來看，2003-2008：投資驅(qū)動(dòng)，白酒行業(yè)高速成長；2009-2010 年，系列政策出臺，地產(chǎn)、基建、流動(dòng)性大幅提振，白酒進(jìn)入高景氣 ；2011-2012，地產(chǎn)、基建下行，流動(dòng)性對行業(yè)支撐效應(yīng)顯著 ；2013-2014，白酒進(jìn)入調(diào)整期，基建、流動(dòng)性起到托底作用；2015-2017：棚改貨幣化加速，流動(dòng)性助力白酒重回高景氣；2018-2019，流動(dòng)性收緊、基建低迷是白酒增長放緩主要原因 。因此，我們看到白酒的景氣度周期和基建地產(chǎn)等具備較強(qiáng)的相關(guān)性。那么，在接下來的十四五期間內(nèi)，新基建預(yù)期將進(jìn)一步提升基建強(qiáng)度。按照機(jī)構(gòu)測算預(yù)計(jì)∶20 年的"新基建"投資將于20年下半年至 21年上半年，為高端酒至少帶來約 40-50 億元的商政務(wù)消費(fèi)收入/61-81億元的總收入?？傮w來看，"新基建"將帶動(dòng)高端酒進(jìn)一步發(fā)展，次高端酒、區(qū)域酒亦有望從"新基建"中受益。二。白酒行業(yè)尤其是高端白酒行業(yè)具備永續(xù)經(jīng)營的可能，而永續(xù)經(jīng)營情況之下，對于現(xiàn)金流折現(xiàn)估值來算，其價(jià)值和確定性都是比較強(qiáng)的。因?yàn)橄?a href="/pinpai/maotai/">茅臺這樣的企業(yè)，一般在很長很長的歷史時(shí)間內(nèi)都不會(huì)消失。不像一些科技企業(yè)，在科技發(fā)展太快之后一些技術(shù)落后的企業(yè)會(huì)消失，就像以前賣磁帶的，隨著MP3發(fā)展，市場就萎縮了，隨著數(shù)字音樂發(fā)展，MP3和磁帶行業(yè)基本也消失殆盡了。而白酒不一樣， 它是一個(gè)歷久彌香的行業(yè)， 越古老越長遠(yuǎn)，其對于味蕾的記憶和對于消費(fèi)者心智的占據(jù)是完全不一樣的。因此白酒行業(yè)的永續(xù)經(jīng)營為其加分了很多，這也是為何從長周期看，白酒板塊的走勢比一些科技板塊要強(qiáng)很多的原因。三。未來國內(nèi)的增量資金和風(fēng)格會(huì)更趨于機(jī)構(gòu)化，而機(jī)構(gòu)大多審美比較一致，對于白酒板塊而言，其也會(huì)把它當(dāng)成長期投資的首先板塊和標(biāo)的之一，因?yàn)檎l也不想在長期確定性之下被歷史甩在身后，尤其是當(dāng)前的業(yè)績考核可能會(huì)在未來越來越趨向于長期業(yè)績的考核的情況之下，對于白酒板塊的配置需求肯定是存在增量的。

2021年的基金該如何布局？這個(gè)誰也說不清楚，要看社會(huì)的變化。回答，說2020年12月29日2 人贊同了該回答 這是你看到的最為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕鸷Y選名單,我分別從基金經(jīng)理從業(yè)年限、是否穿越牛熊周期、持倉占比、行業(yè)配置、回撤大小等全方位，我覺得基金的風(fēng)險(xiǎn)還是相對比較大的。如果在沒有把握的情況下，我覺得還是買理財(cái)產(chǎn)品更靠譜一些。2021年正是中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的一年，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜，以及國家大力拉動(dòng)內(nèi)需，國內(nèi)消費(fèi)成為一個(gè)新的增長亮點(diǎn)。而科技也將依然是國家大力支持的產(chǎn)業(yè)，也會(huì)有比較高的增長，因而2021年基金可以沿著科技和消費(fèi)這兩條主線來布局?；鸬牟季值脑?，應(yīng)該尋找一些熱點(diǎn)行業(yè)，把基金分散到各個(gè)行業(yè)里，這樣即便是個(gè)別行業(yè)影響收入，還有很多可以掙得回來。隨著2021年開盤的2個(gè)交易日大漲。很多粉絲開始大舉進(jìn)軍基金市場，我攔都攔不住。這個(gè)時(shí)候你阻止他進(jìn)場，他要跟拼命，今天的分析和研究我就站在一個(gè)目前要入基市的角度來分析一下2021年我們?nèi)绾闻渲没鸶臃€(wěn)妥一些。僅做為學(xué)術(shù)研究和探討，小瑜哥有說不到位的地方歡迎大家批評指正。1.我們投資理財(cái)?shù)哪康氖潜Ｕ媳窘鸢踩那闆r下再去追求超額收益。所以我們第一步先把不能投的品種列出來。這里需要強(qiáng)調(diào)一些基金沒有好壞，但基金有波動(dòng)大和小的風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)大盈利能力弱非常不利于長期投資。波動(dòng)小盈利還行才是我們的最佳選擇。跟bite幣相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)太大。避開跟單只股票風(fēng)險(xiǎn)太大。避開跟周期性板塊基金相關(guān)的：銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、環(huán)保、石油等。避開跟科技相關(guān)的：5G、信息產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體、新手勿碰。避開2.我們通過哪些數(shù)據(jù)能看出來基金波動(dòng)大風(fēng)險(xiǎn)大呢？這里我們就來舉2個(gè)基金案例。僅作為案例。案例1：強(qiáng)周期板塊銀行打開天天基金網(wǎng)APP輸入代碼001594天弘中證銀行ETF聯(lián)接A可以看到近一年收益率-4.8%，我也是頹了啊。銀行你拿一年竟然還要虧錢。銀行屬于一個(gè)非常典型的周期性板塊。在經(jīng)濟(jì)向上的時(shí)候表現(xiàn)好一些，在經(jīng)濟(jì)向下的時(shí)候直接躺。這只基金的規(guī)模竟然還有85億元。近一年波動(dòng)率19%，近一年夏普比率0，沒錯(cuò)是0如果今天不漲那可能就負(fù)數(shù)了。近一年最大回撤17%。有人會(huì)說銀行目前處于低估區(qū)間有配置的價(jià)值啊。我不可否認(rèn)，但拉長過去5年年度漲幅來看也不行。正如偶像張坤說的所說：金融板塊杠桿率超高。一旦遇到黑天鵝會(huì)直接讓你虧損到本金。所以偶像選擇不碰。去年我腦子一熱入了金融板塊結(jié)果損失慘重，我以后堅(jiān)決跟隨偶像走下去。案例2：科技半導(dǎo)體相關(guān)的基金打開天天基金APP輸入代碼519674銀河創(chuàng)新成長混合銀河創(chuàng)新近一年波動(dòng)率40%，近一年夏普比率1，近一年最大回撤32%從這3者數(shù)據(jù)就可以看出，波動(dòng)太大了。收益率可以從盈利40個(gè)點(diǎn)跌沒。同時(shí)基金凈值近一年從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)下降了32%，別說新手買了，就算是老手買了也受不了這么大的波動(dòng)去割肉。這里需要注意的是我沒說銀河這只基金不好。銀河創(chuàng)新成長屬于半導(dǎo)體板塊長期來看還是我們必須要做好的行業(yè)。這個(gè)板塊還是有盼頭的。我只是想表達(dá)我們在選擇基金上看哪些數(shù)據(jù)可以讓我們知道這只基金你買了以后你所需要承受的最大風(fēng)險(xiǎn)是多少。3.那我們應(yīng)該選擇哪些板塊？通過歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)投資：白酒、食品飲料、醫(yī)藥、醫(yī)療健康、科技龍頭、新能源相對靠譜一些。這些也是機(jī)構(gòu)主力以及北向資金長期投資的板塊。我們作為普通投資者只要在大的方向上沒啥問題，長期拿住3-5年還是會(huì)有不錯(cuò)的收益的。那這么多板塊我們應(yīng)該如何選？第一種選擇選擇幾只非常有代表性的熱門指數(shù)買。白酒指數(shù)、醫(yī)藥指數(shù)、醫(yī)療健康指數(shù)、科技龍頭指數(shù)。好處是只要這幾大熱門板塊一直很景氣你就能獲取不錯(cuò)的超額收益。弊端是目前幾大熱門板塊估值已經(jīng)非常高了。一旦遭遇到回調(diào)下跌你很容易就套，這種長年景氣度高的板塊被套了只要你拉長時(shí)間來看也是能解套的。怕你買了上面那些強(qiáng)周期性板塊，那些板塊被套想解套時(shí)間要更長。但目前估值這么高價(jià)格這么貴，這個(gè)時(shí)候你盲目沖進(jìn)去風(fēng)險(xiǎn)也是非常大，非常不利于你長期投資。案例：新能源指數(shù)打開天天基金網(wǎng)輸入代碼161028富國中證新能源汽車指數(shù)

招商中證白酒指數(shù)基金是全市場唯一一只純粹的白酒主題基金，三季末規(guī)模高達(dá)242億元，持有人超230萬。作為基金經(jīng)理，侯昊每天面對的申購贖回量都很大，非常考驗(yàn)交易能力和流動(dòng)性管理能力。 如何實(shí)現(xiàn)對白酒指數(shù)的緊密跟蹤甚至實(shí)現(xiàn)超額收益？對于白酒行業(yè)來說，普通投資者應(yīng)該如何去分析？本期《擒牛記》專訪了招商基金量化投資部副總監(jiān)，招商中證白酒指數(shù)、招商國證生物醫(yī)藥指數(shù)基金經(jīng)理侯昊，一起探尋白酒行業(yè)投資背后的秘密。 量化+行研 指數(shù)投資需要更大格局 在醫(yī)藥和白酒這兩個(gè)板塊，侯昊管理的指數(shù)基金是最大參與者。如果只是單純跟住指數(shù)，量化交易是侯昊最擅長的事。對于指數(shù)基金的管理，侯昊在控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，通過交易模式的優(yōu)化追求超額收益。每天在市場中做交易，需要充分了解價(jià)格波動(dòng)的原因，為每一筆申贖做好主動(dòng)擇時(shí)，盡量減少?zèng)_擊成本。因此，深入研究行業(yè)和公司前景，與量化擇時(shí)指標(biāo)及算法交易等相結(jié)合是近幾年來侯昊一直在努力的方向。 經(jīng)過多年管理白酒指數(shù)基金的經(jīng)驗(yàn)，侯昊認(rèn)為一個(gè)有著穩(wěn)定ROE的賽道是可以享受估值溢價(jià)的，2016年時(shí)可能很多人很難想象到高端白酒現(xiàn)在的價(jià)格，因此，基金經(jīng)理需要有更大格局，視野更寬更遠(yuǎn)。今年的市場熱點(diǎn)繁多，從食品飲料到新能源，再到生物醫(yī)藥和芯片，侯昊也在不斷地融會(huì)貫通、取長補(bǔ)短，在量化因子、擇時(shí)和交易的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)寬行業(yè)研究廣度和深度，成為白酒和生物醫(yī)藥行業(yè)，乃至大消費(fèi)行業(yè)的專家。 先價(jià)后量 白酒三大陣營分化明顯 白酒無疑是一個(gè)非常優(yōu)秀的大賽道，中國自古以來酒文化源遠(yuǎn)流長，國內(nèi)白酒企業(yè)的“護(hù)城河”很深，并且白酒作為區(qū)域性行業(yè)并不會(huì)受到海外的沖擊。白酒目前到底貴不貴是大家一直爭論的話題，頭部企業(yè)估值高居不下、股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，害怕錯(cuò)過行情，但又擔(dān)心股價(jià)突然轟塌。 對此，侯昊認(rèn)為白酒行業(yè)處于成熟期，格局較為穩(wěn)定，量增有限甚至下滑，靠價(jià)格驅(qū)動(dòng)行業(yè)總量緩慢增長。白酒總體的提價(jià)速度始終是跟隨貨幣增發(fā)的速度，業(yè)績增速存在較強(qiáng)的支撐，但是受到市場情緒和外在情況等各種因素影響，短期的波動(dòng)確實(shí)不可避免。以前大家都認(rèn)為，白酒這個(gè)行業(yè)跟經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性高，其實(shí)隨著需求結(jié)構(gòu)中大眾消費(fèi)占比提升，以及酒企渠道治理精細(xì)化，白酒的周期性被大大地弱化了，更重要的還是看白酒行業(yè)的消費(fèi)升級和集中度提升趨勢。 如果說軍工、芯片等高 科技 行業(yè)普通投資者研究起來晦澀難懂的話，那么白酒行業(yè)可謂是家喻戶曉，可能每個(gè)人都能說上幾句。但對于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者而言，白酒行業(yè)分為三大陣營，高端、次高端和地產(chǎn)酒。對于高端白酒來說，品牌已經(jīng)全國化，競爭格局相對穩(wěn)定；次高端仍處于各大品牌競爭的局面，其品牌影響力正不斷突破區(qū)域限制，向全國化發(fā)展；最后就是地產(chǎn)酒，也就是區(qū)域性品牌，輻射地區(qū)相對有限，這些品牌正在力爭擴(kuò)大在更多地區(qū)的影響力。那么這時(shí)候，分析的重點(diǎn)就應(yīng)該是如何在拔高價(jià)格的同時(shí)，提升品牌力占住更大的市場。白酒市場比較特別，它是先有價(jià)再有量的，特定競爭格局中關(guān)鍵價(jià)格帶上產(chǎn)品的精準(zhǔn)卡位才能帶來更好的營銷效果，因?yàn)楹染聘嗟氖恰昂绕放啤?。在特定價(jià)格帶上才能帶動(dòng)銷量，才能推動(dòng)經(jīng)銷商去理順量價(jià)邏輯，拓展新的營銷市場。 有人認(rèn)為高端白酒品牌力強(qiáng)，是否需要更多的價(jià)格帶產(chǎn)品形成價(jià)格矩陣？侯昊表示，其實(shí)這完全取決于價(jià)格帶差。拿某高端白酒來舉例，一瓶零售價(jià)接近3000塊錢，另一種高端白酒零售價(jià)1000塊錢，那么前者確實(shí)可以在1000塊到3000塊的價(jià)格帶差中間有更大的發(fā)揮，打造新產(chǎn)品。白酒的營銷模式是不同于大眾消費(fèi)品的，理順價(jià)格帶才能提升業(yè)績，以價(jià)定量，價(jià)差大的品牌可布局空間大。 行業(yè)景氣度向上 建議長期定投 很多普通投資者喜歡定投，不過侯昊認(rèn)為還是要看投資標(biāo)的的特性。對于ROE高且穩(wěn)定、行業(yè)成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)，低位買入持有和定時(shí)定額的普通定投都是很好的投資工具；對于ROE不穩(wěn)定、估值波動(dòng)大的行業(yè)，如果能結(jié)合行業(yè)周期及估值做擇時(shí)定投，則能有更好的投資收益。 那么回到白酒行業(yè)，大家應(yīng)如何投資呢？中長期趨勢來看，隨著經(jīng)濟(jì)增速下臺階，新興行業(yè)和白酒等景氣度向上的行業(yè)，比較優(yōu)勢明顯，仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。新冠疫苗進(jìn)展帶動(dòng)低估值順周期板塊補(bǔ)漲，風(fēng)格上短期內(nèi)價(jià)值股相對占優(yōu)，但是更長周期來看，成長邏輯更順的行業(yè)會(huì)更優(yōu)。 從微觀來說，具體到白酒行業(yè)內(nèi)部，侯昊認(rèn)為，對于高端白酒來說，市場需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到達(dá)天花板，相關(guān)企業(yè)年年?duì)I收都呈增長態(tài)勢，行業(yè)仍然存在一定的紅利，適合長期持有；對于次高端來說，這些企業(yè)的ROE會(huì)隨著市場份額和競爭格局變化而波動(dòng)，存在更多的波段操作空間。而對于招商中證白酒指數(shù)基金，侯昊建議投資者在充分評估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，采取定投的方式建倉，分散風(fēng)險(xiǎn)，擁抱好賽道，做時(shí)間的朋友。 侯昊：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，CFA（Chartered Financial Analyst 特許金融分析師）、FRM（Financial Risk Manager 金融風(fēng)險(xiǎn)管理師），2009 年加入招商基金管理有限公司，現(xiàn)任招商基金量化投資部副總監(jiān)，同時(shí)任招商中證白酒指數(shù)基金、招商國證生物醫(yī)藥指數(shù)基金等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。