白酒公司折現(xiàn)率一般為8%。折現(xiàn)率是指將未來有限期預期收益折算成現(xiàn)值的比率。本金化率和資本化率或還原利率則通常是指將未來無限期預期收益折算成現(xiàn)值的比率。白酒行業(yè)資產(chǎn)負債率極低，白酒噸價與無風險收益率存在一定相關性，預計未來隨著經(jīng)濟回暖，行業(yè)集中度提升、無風險收益率上行。折現(xiàn)率不是利率，也不是貼現(xiàn)率。折現(xiàn)率、貼現(xiàn)率的確定通常和當時的利率水平是有緊密聯(lián)系的。

大家好！我是喵董！ 書接上期，上期我們著重說了茅臺的 行業(yè) 定位 及 競爭格局 ，尤其是茅臺強大的 企業(yè)護城河 。沒有看到小伙伴可以訂閱查看。 好了我們進入正題，分析一下茅臺的 財報 和 企業(yè)估值 。 財報分析 1，總資產(chǎn)——成長能力 茅臺的總資產(chǎn)逐年增加公司規(guī)模不斷擴大，增長的趨勢比較穩(wěn)定。比起行業(yè)的平均資產(chǎn)，生生高出一截，非常不錯！ 2，資產(chǎn)負債率 茅臺的資產(chǎn)負債率近五年平均為26.38%，并且還有不斷下降的趨勢。償債能力非常強！一般的認為，資產(chǎn)負債率為50%為適中，企業(yè)的資產(chǎn)負債率在45%左右。 圖中可以看出茅臺公司的資產(chǎn)負債率低于平均值很多，說明公司的長期償債能力仍然位置在一個很好的水平上。 但盡管如此，這也體現(xiàn)出了茅臺保守的管理經(jīng)營態(tài)度，存在的問題主要在于流動資產(chǎn)過剩未能有效利用，影響了資金的使用效率是機會成本和籌集成本增加。 3、現(xiàn)金流——造血能力 從2016年到2020年，茅臺的造血能力很不錯！但是2017年下降很厲害，根據(jù)茅臺2017年年報查找一下原因 客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額減少主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司歸集團公司其他成員單位資金增加額減少； 收取利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金增加主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司利息收入增加；問題不大。 4，凈資產(chǎn)收益率ROE 茅臺2016年到2020年ROE維持在20%以上，公司的整體盈利能力非常強。行業(yè)盈利能力持續(xù)增強,茅臺白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)使其成為本行業(yè)當之無愧的盈利王。 5，毛利率 從表中看出茅臺近五年的毛利潤是逐年緩慢的上漲，而且一直穩(wěn)定在91%以上。說明企業(yè)近五年在穩(wěn)定提高企業(yè)的經(jīng)營成本控制的很好，競爭能力很強！ 6，分紅 該股自上市以來累計分紅 20 次，累計分紅金額為 971.17 億元。分紅率達到40%以上，對股東非常不錯！ 企業(yè)估值 1，合理的市盈率 茅臺擁有成本優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，其中茅臺強大的品牌和獨特的工藝及得天獨厚的地理環(huán)境和位置，一般企業(yè)難以模仿，這也是茅臺最重要的護城河！ 再根據(jù)市場占有率和各方面的財務指標都突出表現(xiàn)，保守估計可以給出30倍的市盈率！ 2，茅臺近五年的凈利潤情況 參考五年的復合增長率計算得出 茅臺近5年的凈利潤復合增長率為29.28%，保守起見就按25%計算，預計未來3年凈利潤增長率 　目前茅臺的總市值27159億 總結： 作為國內(nèi)白酒制造行業(yè)的領頭羊，無論是在經(jīng)歷了08年的全球性經(jīng)濟危機，還是在飽受五糧液，汾酒和洋河等同行業(yè)的不斷挑戰(zhàn)都依舊能站在行業(yè)翹楚的位置上面，各種財務指標數(shù)據(jù)牢牢位居首位！ 充分證明了茅臺本身所具有的超群的營運能力，發(fā)展戰(zhàn)略和抗風險能力。 雖然貴州茅臺已不具備高速增長型企業(yè)的特征了，但在今后的日子里任然會對白酒行業(yè)起著重大影響作用！ 以上就是對海瀾之家的簡單分析。 聲明一下哈！本文僅供參考，不做任何投資依據(jù)！ 如果有數(shù)據(jù)不準，邏輯不暢的地方敬請諒解，后期我會不斷努力改進！ 貴州茅臺創(chuàng)立史 貴州茅臺是王立夫在清光緒五年（1879年）創(chuàng)立，至今有142年 歷史 了。 自王立夫的祖父王振發(fā)經(jīng)營鹽業(yè)發(fā)跡始，王家成為茅臺鎮(zhèn)巨富。王立夫年輕時就開始學做生意，到他手中時，鹽巴生意已經(jīng)不好做了，而茅臺燒酒卻因各路客商云集悄然出名，凡喝過的人都交口稱贊，回程時還要買些帶回去宴請、送禮。 王立夫看準了釀酒的商機，清光緒五年（1879年），他與習水人孫全太、中樞人石榮霄商議，合伙在楊柳灣開設燒房。 王立夫以自家的燒房作價入股、另外兩家各出二百兩銀子，每家取一個“字”，成立了“榮太和”燒房，由王立夫管生產(chǎn)、銷售，石榮霄管賬。 但是沒過多久，孫全太在習水的生意顧不過來，便以石榮霄賬目不清為由要退股。孫全太退股后，酒房遂改名為“榮和”燒房。 早期“茅臺燒”的包裝是用一種叫“支子”的容器盛酒?！爸ё印庇弥衿幊?，再用土石灰加糯米、紫紅窖泥、再加豬血合勻糊在竹簍上，后來才改成土陶大肚壇。 民國四年（1915年），茅臺鎮(zhèn)的“榮和”、“成?！眱杉覠酷勚频摹懊┡_燒”被貴州省農(nóng)商部選送，均以“茅臺造酒公司”名義參加由美國倡導在舊金山舉辦的“巴拿馬賽會”。 “王茅”的柱形土陶瓶簡陋、土氣，參展后沒有引起參會人士的注意。一個偶然的機會，才使參會人士對“茅臺酒”刮目相看。 那酒的芳香徹底征服了評委，征服了所有參會人?！懊┡_酒”被評為世界名酒，并獲得金質(zhì)獎章，從此名揚天下！ 王立夫家族自道光年間創(chuàng)立“天和燒房”釀酒至今，技藝歷經(jīng)六代傳承，長達一百八十余年，是茅臺鎮(zhèn) 歷史 上有據(jù)可考、流傳有序、歷時最為悠久的釀酒家族之一。 我是喵董， 喜歡的小伙伴可以關注、點贊或轉發(fā)！你們的支持是對我最大的獎勵！

不讀財報就出局討論小組組長—— 呵呵 著白酒行業(yè)是食品消費行業(yè)中非常重要的一個細分行業(yè)。A股市場中共有19家白酒企業(yè)（見下圖）。 一、現(xiàn)金為王 現(xiàn)金是一家公司的命脈，擁有豐厚且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是公司得以持續(xù)發(fā)展的根本所在。根據(jù)MJ老師的財報理論，我們將現(xiàn)金量作為評價一家公司的第一指標，其量化指標包括：現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率、平均收現(xiàn)天數(shù)、100/100/10。 1.現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率 A股白酒行業(yè)的五年財報數(shù)據(jù)顯示，19家上市公司的五年財報數(shù)據(jù)中現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率平均值為23.3%，2017年平均值為25.8%，略高于五年數(shù)據(jù)。按照五年平均值大于25%的篩選標準，共選出貴州茅臺、五糧液、伊力特、今世緣、瀘州老窖、金種子酒5家公司（見下圖）。如圖可知，五糧液的現(xiàn)金平均值最高，比茅臺高出3.1%。 現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率是“現(xiàn)金為王”的晴雨表，沒有豐厚的現(xiàn)金儲備公司的經(jīng)營隨時面臨大股東與債主（銀行等）的掣肘，而且遇到金融危機與銀行抽銀根的情況，可以通過大量現(xiàn)金迅速占領現(xiàn)金枯竭公司的市場份額，是價值投資的優(yōu)質(zhì)標的。2.平均收現(xiàn)天數(shù) 平均收現(xiàn)天數(shù)的意義在于觀察公司的營運情況，如果指標小于15天，則認定該公司是收現(xiàn)金的公司，具備先天的投資優(yōu)勢（相對）。一般公司的數(shù)據(jù)為60-90天，為正常水平，故該指標的篩選標準定位小于15天與小于90天。首先，指標5年平均值為40.0天，說明白酒行業(yè)的整體收現(xiàn)天數(shù)非常好，介于15天與60天范圍內(nèi)。指標5年平均值在小于15天條件篩選下，共選出7家公司（見上圖），說明它們均為收現(xiàn)金公司。通過現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率與平均收現(xiàn)天數(shù)（＜15天）雙篩選，只有今世緣一家公司符合條件。 其次，指標5年平均值在15-90天范圍內(nèi)篩選，共選出9家，占比47.4%。3.100/100/10 100/100/10分為三個指標，現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金流量允當比率、現(xiàn)金再投資比率。 現(xiàn)金流量比率5年行業(yè)平均值為30.8%，其中青臺酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒5年平均值為負數(shù)，說明三家公司的OCF不具有完全支付流動負債的能力；青臺酒業(yè)、老白干酒、金種子酒三家公司2017的數(shù)據(jù)皆為負數(shù)，同樣值得投資者注意。貴州茅臺的5年平均值最大，為95.5%。 現(xiàn)金流量允當比率5年行業(yè)平均值為99.9%，說明行業(yè)平均水平基本滿足數(shù)據(jù)條件。篩選大于100%的公司，共發(fā)現(xiàn)7家公司（見下圖），其中皇臺酒業(yè)最大，為323.6%，說明公司近5年的OCF足以支付公司成長費用，不需要對外借債融資。 現(xiàn)金流量允當比率5年行業(yè)平均值為5.6%，根據(jù)數(shù)據(jù)篩選大于10%的標準，共選出7家公司（見下圖）。行業(yè)龍頭貴州茅臺高居榜首，為19.1%。值得注意，青臺酒業(yè)、瀘州老窖、山西汾酒的平均值為負值，說明公司OCF扣除股東現(xiàn)金股利后，成為“赤字”，公司沒有現(xiàn)金進行再投資行為。 4.“現(xiàn)金為王”綜合評分 根據(jù)現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率、平均收現(xiàn)天數(shù)、100/100/10指標的賦值分數(shù)，19家公司的“現(xiàn)金為王”綜合得分見下表。二、經(jīng)營能力 經(jīng)營能力是一家公司能夠持久穩(wěn)定運行的保證，通過財報中，總資產(chǎn)周轉率、存貨在庫天數(shù)、平均收現(xiàn)天數(shù)、缺錢天數(shù)等數(shù)據(jù)的分析，可以有效了解公司的經(jīng)營能力。 1.總資產(chǎn)周轉率 總資產(chǎn)周轉率是衡量上市公司經(jīng)營能力的第一指標，如果其小于1，說明公司是屬于資本密集型（燒錢公司），需要進一步判斷其現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率是否大于25%，所以分析總資產(chǎn)周轉率時，應與現(xiàn)金流量表相結合。若小于25%，進一步分析其是否為收現(xiàn)金公司（平均收現(xiàn)天數(shù)＜15天）。 19家公司5年平均值為0.60，最大值為老白干酒的0.93，說明白酒行業(yè)整體屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，需要進一步結合現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率指標（＞25%）分析。上文分析，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率大于25%的公司為貴州茅臺、五糧液、伊力特、今世緣、瀘州老窖、金種子酒5家公司，2016-2017年老白干酒、水井坊、順鑫農(nóng)業(yè)3家公司也連續(xù)兩年大于25%。其他不滿足以上數(shù)據(jù)水平的公司中，青青稞酒、皇臺酒業(yè)、洋河股份、金徽酒4家公司屬于收現(xiàn)金公司，基本滿足擬投資標的。 2.存貨周轉天數(shù) 存貨周轉天數(shù)一定程度代表公司產(chǎn)品的熱銷程度。白酒行業(yè)的平均值為677.12天，接近兩年的水平源自白酒的生產(chǎn)周期，3年陳釀、5年陳釀等。貴州茅臺的5年平均值為1528.70天，說明一瓶茅臺酒平均需要4.2年售出，可見其價值所在。但該指標的判斷原則是越小越好，按照篩選金種子酒最小，為254.15天。 3.缺錢天數(shù) 缺錢天數(shù)代表完成一次完整生意周期，公司處于缺錢狀態(tài)的時間長度。如果指標為負數(shù)，說明屬于“空手套白狼”型公司，非常好。 白酒行業(yè)5年平均缺錢天數(shù)為581.31天。缺錢天數(shù)最少的金種子酒為103天。貴州茅臺、酒鬼酒、水井坊、舍得酒業(yè)4家公司均超過了1000天。 4.經(jīng)營能力整體評分 三、盈利能力 上市公司是否擁有好的生意，好的生意是否真正賺錢？這些問題通過財報分析，了解其盈利能力，可以為投資者找到答案。 1.毛利潤 毛利潤數(shù)據(jù)代表公司是否擁有好的生意。白酒行業(yè)5年毛利潤平均值為63.2%，充分說明白酒行業(yè)是一門好生意。貴州茅臺平均值高達91.7%，順鑫農(nóng)業(yè)最小，為34.1%。 2.營業(yè)利潤率 營業(yè)利潤率數(shù)據(jù)代表公司真正賺錢的能力。白酒行業(yè)5年平均值為16.6%，說明白酒行業(yè)整體賺錢能力不足。值得注意，皇臺酒業(yè)平均值為-90.4%，說明其沒有賺錢能力。除貴州茅臺一騎絕塵的67.5%，第二梯隊成員陣容依舊強大，五糧液、洋河股份、今世緣、瀘州老窖、口子窖等公司處于30%-40%，賺錢能力強勁。 3.安全邊際率 安全邊際率代表穩(wěn)定獲利能力。指標大于60%，代表公司擁有較寬獲利能力，有效阻抗外部競爭能力。在幾千家上市公司中，我們需要尋找擁有雙高財報的公司——高現(xiàn)金占總資產(chǎn)比、高安全邊際率。白酒行業(yè)的5年平均值為16.8%，滿足篩選的公司只有貴州茅臺、洋河股份2家公司。 4.凈利率 凈利率數(shù)據(jù)說明一家公司在稅費后是否賺錢與賺錢的水平。由于一般公司在銀行體系取得資金成本大于2%，所以上市公司NI至少大于2%，方可投資。白酒行業(yè)5年平均值為9.3%。貴州茅臺最高，為49.9%。五糧液、洋河股份、今世緣、瀘州老窖組成第二梯隊，介于25-35%之間。值得助于，皇臺酒業(yè)平均值為-101.1%，水井坊為-21.2%，不值得投資。 5.每股收益（EPS） 白酒行業(yè)5年EPS平均值為1.6元，皇臺酒業(yè)EPS為-0.43元，貴州茅臺為15.05元最高，洋河股份緊隨其后為4.13元。 6.ROE ROE是巴菲特看重的投資指標之一，白酒行業(yè)5年平均值為15.6%。需要注意的是皇臺酒業(yè)在ROE指標中最高，并不能代表其報酬率最好，因為構成ROE的支持數(shù)據(jù)“歸屬于母公司所有者凈利潤”和“平均歸屬母公司股東權益總額”均為負數(shù)，且前者遠小于后者，故2017年皇臺酒業(yè)ROE高達383%。排除皇臺酒業(yè)這種公司，貴州茅臺的ROE達到31.0%，名副其實的行業(yè)第一。 7.盈利能力綜合評分 四、財務結構 財報的財務結構包括負債占資產(chǎn)比率（棒子）和長期資金占不動產(chǎn)、廠房及設備比率（以長支長）。 1.負債比 白酒行業(yè)的債務比5年平均值為35.9%?；逝_酒業(yè)與順鑫農(nóng)業(yè)2家公司有效抬升白酒行業(yè)平均值。2017年皇臺酒業(yè)債務比為156%，MJ老師提出全球各國數(shù)千家破產(chǎn)下市的公司，負債比在破產(chǎn)前最后一年，通常都會≥80%。 2.以長支長 以長支長數(shù)據(jù)代表公司運用短期融資進行長期投資的概率，如果數(shù)據(jù)小于100%，發(fā)生上述投資的風險正在加大。白酒行業(yè)以長支長5年平均值為356.4%，行業(yè)表業(yè)優(yōu)秀。唯一沒有達到投資標準的是皇臺酒業(yè)，5年平均值為61.44%。 3.綜合評分 五、 償債能力 1.流動比率 流動比率的篩選標準是近三年均≥300%。白酒行業(yè)5年平均值為155.24%，行業(yè)整體低于判斷標準，只有五糧液滿足該標準。 2.速動比率 速動比率代表公司的償債速度，該指標的判定標準定為連續(xù)3年大于150%。白酒行業(yè)5年平均值為237.4%?；逝_酒業(yè)、青青稞酒和金徽酒三家公司不滿足判定標準。 3.綜合評分 六、加權排名 根據(jù)五大數(shù)字力的財報重要性排名，將各部分得分進行加權求和，得出白酒行業(yè)總得分與總排行。因青青稞酒財報說處于危險狀態(tài)，故排名予以排除。 加權方法：