重慶啤酒集團始建于1958年，是西南地區(qū)啤酒業(yè)中最早的上市公司（證券代碼：600132，股票簡稱：重慶啤酒）。公司以啤酒為主業(yè)，致力于啤酒、飲料、生物制藥以及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)。2002年，公司總資產(chǎn)已達14.2億元，實現(xiàn)經(jīng)營收入7.8億元，稅利1.9億元。公司生產(chǎn)的“山城”、“重慶”、“麥克王”、“國人”“天目湖”以及“大梁山”等品牌啤酒系列產(chǎn)品，以其口味純正、淡爽（醇厚）、包裝美觀大方、風味保鮮穩(wěn)定、符合消費時尚等特點，在國內(nèi)具有很高的知名度。1999年，“重慶啤酒”榮登“慶祝建國50周年”和“澳門回歸”國宴用酒；2001年，“重慶啤酒”、“山城啤酒”和“麥克王”啤酒等六個品牌又榮獲“中國優(yōu)質(zhì)新品啤酒”榮譽稱號！公司是中國啤酒行業(yè)中僅有的四家上市公司之一，主要從事啤酒的生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品山城啤酒、重慶啤酒等在國內(nèi)具有很高的知名度。公司還與重慶大學、第三軍醫(yī)大學等科研機構(gòu)聯(lián)手研制開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的國家一類新藥――乙肝治療性多肽疫苗，開創(chuàng)啤酒企業(yè)進入高科技生物制藥領(lǐng)域之先河，有望使該領(lǐng)域成為新的重要經(jīng)濟增長點。公司的第二大股東蘇格蘭紐卡斯爾啤酒公司（S&N）有望被嘉士伯和喜力收購，由于涉及到公司股權(quán)的再劃分，可能影響公司整體上市步伐。

600132是重慶啤酒股票的代碼號。重慶啤酒集團有限公司專注于啤酒，致力于啤酒、飲料及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)。經(jīng)過近50年的不斷發(fā)展，公司已從成立之初總資產(chǎn)60萬元發(fā)展成為資產(chǎn)近43億元，集啤酒、飲料、生物制藥為一體的大型企業(yè)集團。公司擁有啤酒分公司28家，分布于重慶、四川、貴州、江蘇、湖南、浙江、安徽、廣西等地，年啤酒生產(chǎn)能力超過280萬噸。公司生產(chǎn)的“山城”、“重慶”、“麥克王”、“中國人”、“大涼山”等啤酒系列產(chǎn)品，以其口味純正、清涼（醇厚）、美觀大方等特點，在國內(nèi)享有較高的知名度。包裝大方，保味穩(wěn)定，符合消費時尚。2019年12月13日，2019年重慶市百強企業(yè)名單出爐，重慶啤酒有限公司位列第85位。拓展資料：1、 重慶啤酒集團成立于1958年，是西南地區(qū)最早的啤酒行業(yè)上市公司（證券代碼：600132，股票簡稱：重慶啤酒）。 公司以啤酒為核心，致力于啤酒、飲料、生物制藥及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)。 2002年，公司總資產(chǎn)14.2億元，營業(yè)收入7.8億元，利稅1.9億元。 公司生產(chǎn)的“山城”、“重慶”、“麥克王”、“中華”、“天目湖”、“大涼山”等啤酒系列產(chǎn)品，以其口味純正、清淡爽口（醇香 )，包裝美觀大方，風味穩(wěn)定，消費時尚。 2001年，“重慶啤酒”、“山城啤酒”、“麥廣”啤酒榮獲“中國優(yōu)質(zhì)新啤酒”榮譽稱號。公司是中國啤酒行業(yè)僅有的四家上市公司之一，主要從事啤酒生產(chǎn)和銷售。 山城啤酒、重慶啤酒等主要產(chǎn)品在國內(nèi)享有盛譽。 公司還與重慶大學、第三軍醫(yī)大學等科研院所合作，開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新型乙肝治療肽疫苗，在高科技生物制藥領(lǐng)域邁出了第一步， 有望使該領(lǐng)域成為新的重要經(jīng)濟增長點。 公司第二大股東S&n有望被嘉士伯和喜力收購。 由于公司股權(quán)的重新劃分，可能會影響公司整體上市步伐。2、 1998年，重啤集團與重慶大學、第三軍醫(yī)大學等科研機構(gòu)共同成立嘉臣生物工程有限公司，研制出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新型新藥DD乙型肝炎治療性多肽疫苗?！白鰪娖【浦鳂I(yè)，做強生物制藥，把重慶啤酒集團建設成為全國知名企業(yè)集團”是重慶啤酒集團的發(fā)展戰(zhàn)略思路。2004年，重啤集團與蘇格蘭紐卡斯爾啤酒釀造公司成功結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，為重啤的快速穩(wěn)定發(fā)展插上了翅膀。公司先后榮獲“中國輕工業(yè)200強企業(yè)”、“全國質(zhì)量效益型企業(yè)”、“1981-2001年中國食品工業(yè)企業(yè)突出貢獻企業(yè)”、“全國五一勞動獎狀”等榮譽。在重慶輕工企業(yè)中，公司連續(xù)十年進入“重慶市行業(yè)50強”（十年排名第5位）、重慶輕工“五朵金花”之首。躋身中國十大啤酒集團之列。2011年3月20日，江蘇省鹽城市鹽都區(qū)西區(qū)總投資10億元、生產(chǎn)車間30000平方米的20萬千升重慶啤酒項目于2010年1月26日簽約開工4月28日，設備安裝調(diào)試正在進行中。預計2013年4月中旬投入試生產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：以下信息來自企業(yè)征信機構(gòu)，更多詳細企業(yè)風險數(shù)據(jù)，公司官網(wǎng)，公司簡介，可在釘釘企典 上進行查詢，更多公司招聘信息詳詢公司官網(wǎng)。? 公司簡介： 重慶啤酒股份有限公司成立于1993-12-20,注冊資本48397.119800萬人民幣元,法定代表人是柯俊財,公司地址是重慶市北部新區(qū)高新園大竹林街道恒山東路9號,統(tǒng)一社會信用代碼與稅號是915000002028235667,行業(yè)是制造業(yè),登記機關(guān)是重慶市工商行政管理局,經(jīng)營業(yè)務范圍是啤酒、非酒精飲料（限制類除外）的生產(chǎn)、銷售；啤酒設備、包裝物、原輔材料的生產(chǎn)、銷售；普通貨運（不含危險品運輸）。,重慶啤酒股份有限公司工商注冊號是500000400001882 ? 分支機構(gòu)： 重慶啤酒股份有限公司成都銷售分公司,注冊號是5101091900369,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司大渡口經(jīng)營部,注冊號是,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司涪陵分公司,注冊號是,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司涪陵銷售分公司,注冊號是500000500016316,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司合川銷售分公司,注冊號是500000500017702,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司九廠,注冊號是企股渝分字第08422號,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司六廠,注冊號是企股渝分字第08452號,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司內(nèi)江銷售分公司,注冊號是5110001901088,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司紐卡斯爾酒吧分公司,注冊號是5000001907432,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司黔江分公司,注冊號是,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司石柱銷售分公司,注冊號是500000500042576,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司食品飲料分公司,注冊號是500000500008496,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司萬州分公司,注冊號是500000500025116,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司萬州銷售分公司,注冊號是5001011920974,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司新區(qū)分公司,注冊號是,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司永川分公司,注冊號是500000500019509,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667重慶啤酒股份有限公司綦江銷售分公司,注冊號是500000500043552,統(tǒng)一社會信用代碼是915000002028235667 ? 對外投資： ? 股東： ? 高管人員：

飛亞達(000026)深度研究：鐘表龍頭受益于境外消費回流 未來成長性可期 類別：公司 機構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2020-09-15 飛亞達是國內(nèi)鐘表龍頭企業(yè)，名表代理業(yè)務和自有品牌業(yè)務均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。二季度國內(nèi)奢侈品市場強勁復蘇利好公司名表代理業(yè)務，境外奢侈品消費回流及境內(nèi)消費習慣的形成則提供長期發(fā)展動力。此外，公司作為國產(chǎn)手表領(lǐng)域龍頭有望受益于國內(nèi)消費持續(xù)復蘇，我們預計公司下半年業(yè)績將有超預期提升。 投資要點 超預期因素：奢侈品消費回流和國人境內(nèi)消費習慣的形成為公司名表代理業(yè)務注入增長動力，自有品牌業(yè)務受益于下半年消費復蘇。 市場認為疫情導致居民收入降低，國內(nèi)消費不會有太大反彈，鐘表行業(yè)也將隨之遭受打擊，但是1)國內(nèi)奢侈品市場率先復蘇，出境 旅游 受限導致境外奢侈品消費回流，國人境內(nèi)消費習慣逐步形成，名表作為奢侈品重要品類也迎來繁榮發(fā)展時期。2)公司是名表代理業(yè)務龍頭，旗下亨吉利市占率全國第二，擁有遍布全國的零售網(wǎng)絡和售后服務中心，業(yè)績有望快速提升。3)隨著疫情防控常態(tài)化，國內(nèi)消費潛力釋放，公司自有品牌業(yè)務有望受益于消費復蘇。4)公司二季度盈利已經(jīng)顯著改善，2020Q1/Q2 歸母凈利潤為-1297/9071 萬元，EPS 為-0.03/0.21 元/股，預計下半年將延續(xù)二季度發(fā)展態(tài)勢，業(yè)績大幅度增長超越市場預期。 超預期邏輯推導路徑：投資者一般認為國人主要在歐洲或香港購買瑞士名表，且國內(nèi)消費受到疫情負面影響恢復力度有限，但實際1)出境 旅游 受限疊加政策引導使得境外奢侈品消費加速回流，且消費者正在逐步形成境內(nèi)消費習慣。2)奢侈品核心消費群體的購買意愿和購買能力沒有改變，當疫情得到控制時需求迅速釋放。3)我國進入疫情防控常態(tài)化階段，經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略促進國內(nèi)消費持續(xù)復蘇，國產(chǎn)手表行業(yè)將受益于消費增長趨勢。 催化劑：境外奢侈品消費回流，下半年消費旺季來臨 盈利預測及估值：飛亞達是A 股唯一鐘表業(yè)上市公司，我們認為在國內(nèi)奢侈品市場超預期反彈和政策促進消費回流的雙重利好下，名表代理業(yè)務將迎來新一輪發(fā)展機遇，自有品牌業(yè)務有望受益于消費復蘇趨勢，公司未來業(yè)績增長和盈利能力向好。我們預計20-22 年公司收入分別達到43.1/56.1/65.8 億元， 凈利潤分別為2.4/3.7/4.5 億元， 對應PE30.4X/19.5X/16.2X，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：疫情惡化風險；奢侈品回流不及預期；政策落地不及預期；消費復蘇不及預期 紫光股份(000938)：新網(wǎng)絡領(lǐng)先供應商 中國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化賦能者 類別：公司 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：羅露 日期：2020-09-15 投資邏輯 5G、云計算行業(yè)爆發(fā)，政策驅(qū)動加速傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，公司有望成為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化賦能者：2019 年我國數(shù)字經(jīng)濟占GDP 比重從05 年的14.2%提升至36.2%，CAGR 54.7%，但仍落后英美等國，未來尚有廣闊發(fā)展空間。 我們預測新華三所在的企業(yè)網(wǎng)絡與IT 設備市場總體增長率15%，到2023 年上升至550 億美元，其中云計算CAGR 約30%。5G、云計算、AI 帶來數(shù)據(jù)、流量爆發(fā)擴大市場空間，宏觀政策明確數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向和“新基建”重要性。紫光股份多年戰(zhàn)略布局“云-網(wǎng)-端-芯”，有望迎來發(fā)展機遇。 軟件定義網(wǎng)絡(SDN)與場景化應用成必然趨勢，軟件能力與深厚客戶渠道資源構(gòu)筑公司核心競爭力：SDN等技術(shù)使硬件白盒化，網(wǎng)絡部署更靈活，降低運維難度、節(jié)約成本，發(fā)展速度超過硬件。IDC 預測2021 年全球SDN 市場規(guī)模達到137.6 億美元。軟件能力決定廠商長期的市場地位和盈利水平。 公司競爭優(yōu)勢：1)繼承華為研發(fā)基因，傳統(tǒng)網(wǎng)絡與新網(wǎng)絡(SDN)產(chǎn)品競爭力強，份額穩(wěn)定前二；2)領(lǐng)先的場景化應用服務；3)全球化銷售體系、國資背景帶來的深厚客戶關(guān)系與渠道資源。19 年自主品牌服務器開拓海外市場，有利于提升IT 分銷收入，海外市場將成為公司營收增長新驅(qū)動力。 戰(zhàn)略資本引入、5G 與云計算布局加深，更具備產(chǎn)業(yè)擴張力：公司控股股東西藏紫光通信轉(zhuǎn)讓17%股份，或引入戰(zhàn)略投資者聚焦IT 設備與服務業(yè)務；定向增發(fā)募資120 億元申請已獲證監(jiān)會審批，將在2-4 年內(nèi)主要投入云計算研發(fā)(40 億元)、5G 網(wǎng)絡關(guān)鍵芯片及設備研發(fā)(28 億元)、ICT 智能工廠建設(16.8 億元)。未來中國企業(yè)網(wǎng)絡及云計算規(guī)模增長，我們認為公司作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的供應商具備超行業(yè)平均的成長空間，總體營收增長率超15%。 估值與投資建議 我們采用分部估值法對公司估值。其中，新華三未來三年收入保持約15%的增長率。預測公司整體2020-2022 年收入分別為623.7 億元/724.0 億元/848.8 億元，歸母凈利潤分別為21.3 億元/24.9 億元/30.0 億元，對應EPS分別為0.74 元/0.87 元/1.05 元，2021 年市值約1204 億元，目標價42.09元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險 股東減持；行業(yè)競爭加??；5G 推進不達預期；中 美貿(mào)易 摩擦加深；海外市場拓展不達預期；管理風險；COVID-19 疫情持續(xù)影響海外需求。 紅寶麗(002165)：三大主業(yè)均有亮點 PO一體化龍頭蓄勢待發(fā) 類別：公司 機構(gòu)：財通證券股份有限公司 研究員：虞小波 日期：2020-09-14 硬泡組合聚醚：產(chǎn)品的差異化常被忽視，公司在國內(nèi)市占率穩(wěn)居第一，主要競爭優(yōu)勢包括：(1)單體聚醚工藝先進，種類較多；(2)積極根據(jù)下游客戶個性化需求研發(fā)，提供技術(shù)支持和系統(tǒng)解決方案，如快速脫模技術(shù)。隨著公司全球競爭優(yōu)勢和市場地位的強化，公司加工費模式也有盈利能力的增長空間，毛利率有望持續(xù)提升。 異丙醇胺：公司依靠全球領(lǐng)先的超臨界法構(gòu)建工藝、成本、規(guī)模和服務優(yōu)勢，與陶氏、巴斯夫同臺競爭。公司近年來異丙醇胺銷量快速增長，主要因三異和改性異丙醇胺在水泥外加劑領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，正逐步替代三乙醇胺。此外，公司也積極開發(fā)一異、二異新應用，進一步擴大異丙醇胺業(yè)務綜合競爭力。 PO+DCP：公司是全球除住友外唯一成功工業(yè)化CHPPO 工藝的企業(yè)。我們看好公司CHPPO 工藝的盈利能力，PO/SM 的SM 利潤已經(jīng)難以保證，而HPPO 在無穩(wěn)定雙氧水供應的前提下盈利能力仍然欠佳。從實際運行情況看，公司負荷提升也較為順利。公司利用中間品芐醇生產(chǎn)DCP 不僅彌補了傳統(tǒng)DCP 工藝的缺點，也省去了部分芐醇氫解回收反應，節(jié)省物耗和能耗。我們判斷公司已能創(chuàng)造性的從廢棄物中分離出聯(lián)枯，DCP 項目的盈利能力或?qū)⒊A期。 投資建議： 我們預測公司2020/21/22 年歸母凈利潤1.51/2.42/2.74 億元，EPS 0.25/0.40/0.46 元，對應現(xiàn)價PE23.0/14.3/12.6 倍。公司三大主業(yè)競爭優(yōu)勢顯著，自有技術(shù)的研發(fā)和轉(zhuǎn)化能力較為稀缺，PO 投產(chǎn)使公司完成了產(chǎn)業(yè)鏈和利潤體量的跨越。首次覆蓋，給予公司2021 年18 倍PE，給予目標價7.2 元及“買入”評級。 風險提示:聚醚、異丙醇胺需求不及預期，新項目運行不及預期 德展 健康 (000813)：拓展非帶量市場銷售重回高增長通道 類別：公司 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2020-09-14 報告摘要： 嘉林藥業(yè)品牌優(yōu)勢 凸顯，主打心腦血管藥物研發(fā)、生產(chǎn)與銷售德展 健康 持股嘉林藥業(yè)100%股權(quán)，公司主營業(yè)務收入主要由嘉林藥業(yè)貢獻。嘉林藥業(yè)在調(diào)/降血脂藥物市場連續(xù)多年位列國產(chǎn)藥龍頭地位，產(chǎn)品質(zhì)量、品牌號召力、技術(shù)水平及生產(chǎn)工藝均處于市場先進水平，公司主打產(chǎn)品“阿樂”根植于降血脂市場多年，產(chǎn)品質(zhì)量較高，用藥人群穩(wěn)定，品牌優(yōu)勢明顯。公司拓展非帶量采購市場銷售，業(yè)績有望重回高增長通道。 收購長江脈，布局消毒液行業(yè)，進軍“大衛(wèi)生”領(lǐng)域截至2020 年上半年，德展 健康 已經(jīng)完成對北京長江脈70%股權(quán)的收購，正式進軍消毒 科技 產(chǎn)品領(lǐng)域。長江脈主打高 科技 創(chuàng)新型消毒產(chǎn)品，銷售對象為醫(yī)院與零售，其消毒產(chǎn)品覆蓋全國七千余家醫(yī)院，且64.5%的三甲醫(yī)院都用長江脈的消毒產(chǎn)品。隨著新冠病毒爆發(fā)，醫(yī)院、學校、鐵路、民航對消毒液的需求暴增，疫情利好其業(yè)務增長。 瞄準工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)鏈，增資抗腫瘤藥公司，全面布局大 健康 產(chǎn)業(yè)2019 年，德展 健康 相繼收購云南素麻生物 科技 有限公司20%股權(quán)、與漢麻集團合作成立公司等方式布局大麻業(yè)務、增資北京東方略生物醫(yī)藥 科技 股份有限公司發(fā)展創(chuàng)新藥業(yè)務。完成了對漢萃(天津)生物技術(shù)股份有限公司67.0125%、漢肽生物醫(yī)藥集團有限公司65%股權(quán)收購以及北京首惠醫(yī)藥有限公司51%股權(quán)收購事宜，并完成對化妝品及多肽藥物的業(yè)務布局。德展從單一仿制藥生產(chǎn)企業(yè)向以抗腫瘤、抗癌痛等為代表的創(chuàng)新藥、工業(yè)大麻快消品、心腦血管篩查體檢等領(lǐng)域擴張，從而轉(zhuǎn)移經(jīng)營重心，實現(xiàn)多元化發(fā)展轉(zhuǎn)型。 投資建議：公司主導產(chǎn)品“阿樂”拓展非帶量采購市場，致力于利潤增長。外延式進軍大 健康 產(chǎn)業(yè)，盈利能力不斷增強，預計公司2020-2022年EPS 分別為0.21、0.27、0.32 元。首次覆蓋給予“買入”投資評級。 風險提示：市場及政策風險、藥品招標風險、生產(chǎn)成本上漲風險以及新業(yè)務風險。 重慶啤酒(600132)：資產(chǎn)注入方案超預期 新重啤揚帆起航 類別：公司 機構(gòu)：華西證券股份有限公司 研究員：寇星 日期：2020-09-14 事件概述 公司公告重大資產(chǎn)購買草案，具體方案為：1)重慶嘉釀股權(quán)轉(zhuǎn)讓：重慶嘉釀48.58%的股權(quán)對價6.43 億元；2)重慶嘉釀增資：重慶啤酒以重啤擬注入業(yè)務(對價為43.65 億元)認購，嘉士伯咨詢以A 包資產(chǎn)(對價為53.76 億元)認購，完成后重慶啤酒持有重慶嘉釀51.42%的股權(quán)，嘉士伯咨詢持有重慶嘉釀48.58%的股權(quán)；3)重慶嘉釀購買B 包資產(chǎn)： 對價為17.94 億元，分兩期支付。 分析判斷： 方案終落地，重慶啤酒僅需現(xiàn)金出資15.66 億元公司重大資產(chǎn)購買及共同增資合資公司的最終方案仍是按照前期披露的三步走的方案，最新方案明確了所涉及到的各部分資產(chǎn)的定價以及各方所需的出資金額。其中未注入資產(chǎn)前的重慶嘉釀48.58%的股權(quán)定價6.43 億元，嘉士伯體外擬注入資產(chǎn)即A 包和B 包合計定價71.7 億元，重慶啤酒擬注入業(yè)務定價43.65 億元，擬注入資產(chǎn)的估值水平在10.7-11.9 倍PE 之間。本次交易共需支付現(xiàn)金24.38 億元，考慮重慶嘉釀的股權(quán)結(jié)構(gòu)，重慶啤酒需出資15.66 億元，嘉士伯咨詢需出資8.72 億元，出資額度低于市場預期；同時嘉士伯將作為擔保方，由法國巴黎銀行、渣打銀行向上市公司和重慶嘉釀提供不超過13.5 億元的貸款，大幅減輕上市公司出資壓力，降低財務費用支出。 完善品牌和市場矩陣，西部王者起航 此次交易完成后上市公司子公司重慶嘉釀將整合嘉士伯在國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和全部業(yè)務單元，上市公司重慶啤酒將反映嘉士伯在國內(nèi)的經(jīng)營和發(fā)展情況。整合之后將有效的完善上市公司的品牌和市場矩陣，提升嘉士伯整體管理效率。品牌端同時納入嘉士伯、樂堡、K1664 等多個國際高端/超高端品牌和“烏蘇”、“大理”、“風花雪月”等其他本地強勢品牌，實現(xiàn)產(chǎn)品全價格帶覆蓋和品牌優(yōu)勢互補。市場端將在重慶、湖南和四川三大業(yè)務基地的基礎(chǔ)上新增新疆、寧夏、云南、廣東、華東等地，整合銷售資源，擴大銷售網(wǎng)絡。 增厚上市公司業(yè)績和資產(chǎn)規(guī)模，提升盈利能力注入完成后，將對上市公司的業(yè)績和資產(chǎn)規(guī)模帶來明顯增厚，其中2019 年備考收入和銷量將分別達到102 億和234萬千升，噸價也提升至4284.44 元，業(yè)績規(guī)模更大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化；備考歸母凈利潤同比提升20.6%達到7.92 億；從利潤率的角度來看，2019 年備考毛利率和扣非凈利率分別為50.9%和6.0%，分別較上市公司+9.2%和-6.4%，雖然凈利率略有下滑，但體外資產(chǎn)凈利潤增速遠高于上市公司， 盈利能力優(yōu)于上市公司，預計注入完成后的全新的上市公司凈利率將持續(xù)優(yōu)化。隨著資產(chǎn)注入完成，上市公司將在全新的品牌和市場組合的推動下，以嘉士伯“揚帆22”戰(zhàn)略為指引，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升重啤在啤酒行業(yè)特別是中高端啤酒領(lǐng)域的競爭力，進而提升盈利能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。 投資建議 考慮資產(chǎn)注入影響，我們預計公司2020-2022 年收入分別為36.06 億/110.5 億/119.5 億， 同比增長+0.7%/+206.4%/+8.1% ； 歸母凈利潤分別為 6.17/10.33/11.87 億元，同比增長-6.2%/+67.6%/+14.9%；EPS 分別為1.27 元/2.13 元/2.45 元，當前股價對應估值分別為70/42/36 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 資產(chǎn)注入進程不及預期、疫情影響超預期、行業(yè)競爭加劇、原材料成本上升 保利地產(chǎn)(600048)：遇百舸千帆爭流 見和者筑善同行 類別：公司 機構(gòu)：華安證券股份有限公司 研究員：鄒坤/王洪巖 日期：2020-09-14 主要觀點： 權(quán)益比修復、強化控成本，成長重“量”且重“質(zhì)” (1)公司銷售、業(yè)績表現(xiàn)：2019 年實現(xiàn)簽約金額4618 億元、同比增長14.1%；簽約面積3123 萬平方米、同比增長12.9%。2016-2019 年銷售金額復合增速達30%。截至2020H1 末，公司預收賬款及合同負債約3446億元，覆蓋近一年房地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算收入1.54 倍。2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入2359.3 億元、歸母凈利潤279.6 億元，同比分別增長21.3%、47.9%；同期毛利率約35.0%、凈利率達15.9%。 (2)公司成長的“量”(a)拿地力度：2017 年起，公司加大綜合運用招拍掛、舊城改造、合作開發(fā)、并購整合等多元化土地拓展力度，當年新增土儲建面/銷售面積達202%。2018、2019 年增速雖有下滑，但絕對量依然維持在較高水平。2020H1 在疫情的影響下，公司在土地市場偏冷的一季度逆勢拿地，待二季度土地市場回暖后轉(zhuǎn)為謹慎，張弛有度的土儲獲取節(jié)奏帶動上半年新增土儲建面984 萬平方米，同比增長19%；對應拓展成本820 億元，同比增長54%。(b)土儲規(guī)模：截至2020H1 末，公司待開發(fā)面積6727 萬平方米，可售資源對應貨值約1.5 萬億，可滿足公司未來2-3 年的發(fā)展需要。 (3)公司成長的“質(zhì)”：(a)2018、2019 年地價售價比較2017 年分別下降2.1 和5.1 個百分點，利潤水平具備支撐；(b)短期，隨著合作項目增多并陸續(xù)進入結(jié)轉(zhuǎn)期，公司投資收益大幅增加；(c)2019、2020H1新增項目土儲權(quán)益比(按建面)恢復至71.5%、73.0%，較2018 年分別提升3.8、5.3 個百分點。權(quán)益修復有助于緩解少數(shù)股東損益對歸母凈利潤的負向拉拽。綜上，在行業(yè)盈利水平步入下行階段的預期越發(fā)濃重后，公司盈利能力有望維持在較優(yōu)水平。 管理高效、融資暢通、激勵到位、多元拓展，四維優(yōu)勢貫穿經(jīng)營全過程公司憑借在發(fā)展過程中形成的競爭優(yōu)勢，在行業(yè)上升期穩(wěn)扎穩(wěn)打，在行業(yè)增速放緩后依然實現(xiàn)穩(wěn)步增長： 1、高效管控、提效降本：公司管理層經(jīng)驗豐富、“總部-大區(qū)-平臺”的三級管理模式，具備較高的管控能力和開發(fā)效率。2019、2020H1 銷售管理費用率(銷售金額口徑)僅為2.36%、1.66%，管理紅利持續(xù)釋放；2、融資優(yōu)勢凸顯，杠桿水平具備提升空間：公司憑借央企背景及行業(yè)龍頭的雙重效應，凈負債率及融資成本均處于行業(yè)較優(yōu)水平。截至2020H1末，公司凈負債率約72%，綜合融資成本降至4.84%；3、多維激勵及培養(yǎng)體系的構(gòu)建：公司形成以薪酬體系、股權(quán)激勵、跟投計劃為主體的多層次激勵機制，通過“和你成長”人力資源培育計劃，搭建完整培養(yǎng)系統(tǒng)； 4、多元拓展，協(xié)同主業(yè)發(fā)展：公司業(yè)務“以不動產(chǎn)投資開發(fā)為主，以綜合服務與不動產(chǎn)金融為翼”。夯實主業(yè)的同時，保利物業(yè)成功赴港上市，為協(xié)同發(fā)展精進賦能。 投資建議 公司堅持“中心城市+城市群”深耕戰(zhàn)略，土儲資源充裕且布局合理。憑借央企背景及行業(yè)龍頭的雙重效應，凈負債率及融資成本均處于行業(yè)較優(yōu)水平。在行業(yè)增速放緩的大背景下，2018、2019 年公司實現(xiàn)銷售、業(yè)績穩(wěn)步增長。2020 上半年，在疫情沖擊下公司拿地逆勢積極且權(quán)益比逐步修復，未來規(guī)模提升可期。夯實主業(yè)的同時，“兩翼”業(yè)務取得長足發(fā)展，保利物業(yè)成功上市，為協(xié)同發(fā)展精進賦能。根據(jù)NAV 估算(2019 年末主要項目)，公司RNAV 約20.6 元，較當前股價折讓20%。預計公司2020-2022 年EPS為2.67、3.17、3.65 元/股，對應當前股價PE 分別為6.2、5.2、4.5 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 銷售不達預期、調(diào)控政策超預期收緊、融資成本上行、利潤率下行、新增項目權(quán)益比降低等。