估值對于所有初創(chuàng)公司來說都是繞不過去的問題，這不但牽涉到創(chuàng)始人對于自己項目的評估，更重要的是在接受投資時對天使投資人的占股評估。天使投資一般的范圍在100萬美元到300萬美元之間，創(chuàng)始人可以將自身因素作為主要考核標準來估值。創(chuàng)始人之前的創(chuàng)業(yè)經驗，本身的信譽是估值里占比最多的部分。另外，公司的發(fā)展階段不同估值也會不同，是只有一個想法，還是已經開發(fā)出了產品，又或是產品已經獲得了客戶的認可。創(chuàng)業(yè)者在估值時切記不能過高的評估自己的項目，因為這極有可能造成項目因融資失利而失敗。除此之外，若創(chuàng)業(yè)者選擇在天使輪這輪做出一個很高的估值，那在下一輪就需要更高的估值。所以，創(chuàng)業(yè)者是否能提供一個合理的估值是非常關鍵的，估值不是越高越好，合理就行。

每個公司都有其自身價值，價值評估是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。

對初創(chuàng)公司進行估值的方法：1.用Berkus方法評估你的創(chuàng)業(yè)公司2. 用風險因子求和方法對你的初創(chuàng)公司進行評估3. 用記分卡估價方法對你的創(chuàng)業(yè)公司進行估值4. 使用可比較的交易方法對你的初創(chuàng)公司進行評估5. 用“賬面價值法”來評估你的創(chuàng)業(yè)公司6.使用清算價值法來計算你的創(chuàng)業(yè)公司7. 用“貼現現金流”方法來評估你的創(chuàng)業(yè)公司 (DCF)8. 用第一芝加哥法來評估你的創(chuàng)業(yè)公司9. 用創(chuàng)業(yè)風險投資方式對你的創(chuàng)業(yè)公司進行評估一、何為公司估值1、公司估值是投融資、交易的前提。一家投資機構將一筆資金注入企業(yè)，應該占有的權益首先取決于企業(yè)的價值。公司估值有利于我們對公司或其業(yè)務的內在價值（intrinsic value）進行正確評價，從而確立對各種交易進行訂價的基礎。2、公司估值是證券研究最重要、最關鍵的環(huán)節(jié)，估值是一種對公司的綜合判定,無論宏觀分析、資本市場分析、行業(yè)分析還是財務分析等，估值都是其最終落腳點，投資者最終都要依據估值做出投資建議與決策。二、非上市公司估值方法1．市場法之可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值，比如P/E（市盈率，價格/利潤）、P/S法（價格/銷售額）。2．市場法之可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于中小企業(yè)融資或并購交易的定價依據作為參考，從中獲取有用的財務或非財務數據，求出一些相應的中小企業(yè)融資價格乘數，據此評估目標公司。3．收益法之現金流折現這是一種較為成熟的估值方法，通過預測公司未來自由現金流、資本成本，對公司未來自由現金流進行貼現，公司價值即為未來現金流的現值。計算漏亮讓公式如下：（其中，CFn: 每年的預測自由現金流；r: 貼現率或資本成本）4．資產法資產法是假設一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據其石油儲量對公司進行估值。法律依據《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第九鍵弊條 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案應當具備下列條件：（一）已在工商行政管理部門辦理注冊登記。（二）經營范圍符合本辦法第十二條規(guī)定。（三）實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內補足不低于3000萬元人民幣實收資本。（四）投資者不得超過200人。其中，以有限責任公司形式設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，投資者人數不得超過50人。單個投資者對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資不得低于100萬元人民幣。所有投資者應當以貨幣形式出資返局。（五）有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關業(yè)務經驗的高級管理人員承擔投資管理責任。委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)作為管理顧問機構負責其投資管理業(yè)務的，管理顧問機構必須有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關業(yè)務經驗的高級管理人員對其承擔投資管理責任。前款所稱“高級管理人員”，系指擔任副經理及以上職務或相當職務的管理人員。

博克斯法這種方法是由美國人博克斯首創(chuàng)的，對于初創(chuàng)期的企業(yè)進行價值評估的方法，典型做法是對所投企業(yè)根據下面的公式來估值：一個好的創(chuàng)意100萬元一個好的盈利模式100萬元優(yōu)秀的管理團隊100萬-200萬元優(yōu)秀的董事會100萬元巨大的產品前景100萬元加起來，一家初創(chuàng)企業(yè)的價值為100萬元-600萬元。三分法是指在對企業(yè)價值進行評估時，將企業(yè)的價值分成三部分：通常是創(chuàng)業(yè)者，管理層和投資者各1/3，將三者加起來即得到企業(yè)價值。200萬-500萬標準法許多傳統(tǒng)的天使投資家投資企業(yè)的價值一般為200萬-500萬，這是有合理性的。如果創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)要價低于200萬，那么或者是其經驗不夠豐富，或者企業(yè)沒有多大發(fā)展前景；如果企業(yè)要價高于500萬，那么由500萬元上限法可知，天使投資家對其投資不劃算。這種方法簡單易行，效果也不錯。但將定價限在200萬-500萬元，過于絕對。實現現金流貼現法根據企業(yè)未來的現金流，收益率，算出企業(yè)的現值作為企業(yè)的評估價值。這種方法的好處是考慮了時間與風險因素。不足之處是天使投資家應有相應的財務知識。并且這種方法對要很晚才能產生正現金流的企業(yè)來說不夠客觀。風險投資家專用評估法這種方法綜合了倍數法與實體現金流貼現法兩者的特點。具體做法：（1）用倍數法估算出企業(yè)未來一段時間的價值。如5年后價值2500萬。（2）決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應年份的價值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年后的終值就是75.9萬元。（3）現在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價值就得到你所應該擁有的企業(yè)的股份，75.9÷2500=3%這種方法的好處在于如果對企業(yè)未來價值估算準確，對企業(yè)的評估就很準確，但這只是如果。這種方法的不足之處是比較復雜，需要較多時間。

早期融資如何估值？引導語：項目估值是項目投資中非常關鍵的環(huán)節(jié)，估值的方法也有很多種，如何合適的估值，尤其是首輪融資的時候?自己到底值多少錢，對企業(yè)來說是一個最基礎的事。有些創(chuàng)始人聊到最后就是說不出來他們具體的融資金額，這種情況下，我們就會認為這個團隊沒有想清楚自己的商業(yè)邏輯。所以說，在融資過程中，估值是非常重要的。第一輪融資，估值不妨稍低點我復盤了一下我們過去兩三年投的項目，凡是安全性比較高的，都是過去投的比較便宜的項目?，F在算是一個融資的冬天，融資很難，有的企業(yè)因為以前燒了很多錢，加之后續(xù)融資難度大，所以就很容易倒掉。總的來說，第一輪融資這個階段，我們覺得比較安全的，整體估值一般在1500萬以下。問：稍低的估值會帶來什么樣的好處呢?第一，你的后續(xù)融資會很容易。比如第一輪估值是1500萬，你稍微做一點成績，就能用三五千萬的估值去融下一輪，下一輪進來的人不會有什么心理障礙。前些天我跟我們投的一家企業(yè)的CEO聊下一輪融資節(jié)奏的問題。本來，他下一輪的融資是要按照兩個億的估值去融的。他們很興奮，覺得按兩個億的估值，可以槐帶備融到一筆比較大的錢。但其實不然，這個數字對項目方鉛毀(創(chuàng)業(yè)者)來講，是個特別大的壓力。我講一個真實案例，我們投的一個項目，是一家知名機構接的A輪。我們投的時候比較便宜，估值不到兩千萬。后來者是按1個億的估值投進來的，投后估值2個億，投了2000萬。這個項目，從開始接觸這家知名機構，到所有的法律條款的最后交割，整整用了五個月的時間。這是一個特別漫長的過程，到最后那一個月的時候，項目方接近崩潰，因為他的賬上已經沒有錢了。起初，他認為出資應該很快啊，你大機構兩三個月還搞不定嗎?不幸的是，確實搞不定。只要項目融資額在1000萬以上，或者1500萬以上，第一，下決策就很難;第二，這個階段一般都是大機構，大機構的流程會特別漫長，因為他內部要層層過會。而且，通常情況下，大機構的法務又是外包的，外包的法律公司為了避免出現任何差錯，就會一遍遍去跟你梳理公司的架構等等。這個階段，投資機構是不會介入的，他覺得他們已經有了投資意向，接下來你就需要去跟法務確定具體的事情。等項目方跟法務過完所有的具體細節(jié)，再講打款的事情。但是在法務這個階段，可能會耽誤你兩到三個月的時間。法務一定是會跟項目方嚴肅認真、反復地去談所有的細節(jié)，項目方又很難越過法務，直接去跟投資人提“跟法務談細節(jié)的時候，能否同時把款打了”的要求。投資機構合伙人是一定不會給你開這個綠燈的，因為他也怕會出什么問題。所以，這個時候，后續(xù)融資就會很繁瑣，資金到位時間會很長，因此會出現項目方資金鏈斷裂的情況。第二，如果項目的估值便宜，那么對投資人來說，一開始占的權益會比較多，這樣后期很容易變現退出。比如，我在2014年投游戲項目，通常投兩三百萬，我就會占到20%甚至30%的股份。這種情況下，大家都有利。因為，他的初始估值只有一千萬，到了2015年的時候，隨便一個游戲項目出來，就可以要三千萬的估值。在這種情況下，要融兩三千萬的話，一個有成品的團隊肯定要比只有一個計劃書要容易得多，而且投資機構也更容易下決策。如果投資人占有足夠多股份，那就可以通過賣一些老股或其他方式，來保障我們的權益。我們也遇到過其他的情況。比如一個做技術研發(fā)的初創(chuàng)項目，第一輪融資，一千萬的估值，我們投200萬占他們20%的股份。但是在下一輪的時候，由于很多投資人來找，創(chuàng)始人開始自我膨脹，覺得他的項目應該很值錢。那時，我們就建議他以五六千萬的估值，先融到錢再說。但是他最后選了一個給他估值最高的公司，那個公司其實并不是很懂這個行業(yè)，但是的確很有錢。而創(chuàng)始人又只想融1000萬，他就跟這個公司說，我要按投后估值2億來融這個錢，1000萬你只能占我5%的股權。在2014年底2015年初的時候那個市場很熱，所以那家公司就按這樣的估值投了。最近那個創(chuàng)始人又找我們聊了一次，說想要召集所有的投資人來開一個會，因為他們前一輪的估值太高——2億?，F在想再融，他就至少要以2.5億或者3億去融，就算是占5%的股份，也要投1500萬，但是投資人又覺得投這么多，話語權特別小，所以都不愿意按這個估值來，所以現在項目方就卡在2個億這個懸崖上了。他就問我們所有的投資人，他現在能不能按照1個億或者1.5個億的估值來融這一輪?如此一來就產生一個大問題，所有以前進去的人都不愿意調估值行森，甚至于他還會觸發(fā)一些其他的條款。因為所有的條款里面都會約定，你下一輪的融資估值不得低于這一輪的融資估值，否則，投資人會按照下一輪的估值重新計算占股比例。比如上一輪你是按2億投的，下一輪估值變成了1.5億，那么我就要把我之前投的錢，按照1.5個億的估值重新調整，要多占你的股份，這個是所有的保護性條款里面都有的。而且這還涉及到一個信心的問題，因為所有的投資機構在下一輪投進來之前，他都要去做盡職調查，你把你之前的投資協議給投資機構看，結果對方發(fā)現項目上一輪是按估值2億投的，這一輪為什么要給我報一個億或者1.5個億啊?只有兩種可能，第一，是你做得不夠好，所以現在融不到錢了。這樣的話投資機構就會很擔心，會不會成接盤俠?第二，就是你們過去過度膨脹，那投資機構就會對你的團隊有擔心，你的人員素質，你的創(chuàng)始人的能力是不是有問題。所以，這個前期估值過高，是很容易導致一些問題的。問：早期融資，出讓多少股份比較合適?早期階段，投資人要占多少的股份呢?通常來講，一般希望至少占到10%，最好在15%到20%之間這樣的一個比例。會不會要25%到30%呢?也有可能。第一，要看這個創(chuàng)始人會不會接受，但他會覺得在后期股份還需要被稀釋，所以在這個階段就不會釋放太多的股份。第二，我們也擔心我們開始占的股份太多，會導致他后續(xù)融資的困難，或者說是他的團隊內部激勵會有難度。如果我們按照15%或者20%去估算的話，你拿三百萬，很容易倒推出他這一輪融資的估值到底是多少。這是一種比較簡單粗暴的.做法，也就說你現在需要多少錢，我就去給你多少錢，然后我現在要占多少股，就給你定出來這么一個估值。一般創(chuàng)業(yè)者在這個階段比較弱勢，因為現在什么都沒有，所以投資機構占的股份就一定要多。而項目方少要錢又不可能，因為你現在需要300萬，如果投資機構只投100萬，項目方又完不成所做的事情。所以這兩個剛性條件一疊加，就推導出項目方現在的估值。這樣項目方目前就是一個估值2000萬左右的企業(yè)，而且這個估值基本也落在我們現在早期投資的投資金額區(qū)間里面。很多項目為什么估值高?是因為他的人力成本已經非常高了。同時，伴隨著現在價值的回歸，項目的估值就會相應的隨著經濟周期變化而改變。什么是價值的回歸?前兩天我看到朋友圈一個段子，說：“現在一個iOS程序員，一個月的工資只有一萬兩千塊錢，這讓程序員怎么活啊?！钡峭顿Y人可能會覺得他應該再降一點，降到八千可能會好一點，因為他之前是在一路的上漲。很多時候我們遇到一些不理性的融資者，也會有一些技巧去讓他把估值降到合理的區(qū)間。因為很多融資者其實是不了解這一點的，他認為估值是越高越好，所以我們一定要跟他把融資步驟講清楚，如果你在不恰當的時候采用過高的估值，那對你的項目也會是一種巨大的障礙。我見過一些非常固執(zhí)的融資者，他就是覺得融資當然估值越高越好，“如果有人能給我兩個億，為什么我只要一個億?”這種情況下，第一，你一定要在這個項目的后續(xù)融資上給他講清楚，不要只圖眼前利益，而為你的后續(xù)融資人為地制造很多障礙。第二，要教給他一個正確的方法論，就是說你要去選擇真正對企業(yè)有價值，對你有幫助的投資企業(yè)，而不是誰投的錢多就選擇誰。2015年有很多的土豪基金，因為有很多的房地產轉型，他把錢給了你之后，對你的后續(xù)成長卻沒有任何的幫助，因為他們缺乏相關的行業(yè)資源。拿這種沒有價值和后續(xù)資源支撐的錢之前，要慎之又慎。通常融資者另外一個執(zhí)著的點是，創(chuàng)始人會覺得投資機構占了企業(yè)如此多的股份，股份被攤薄了，最終甚至創(chuàng)始人都不能控股。這一點，要首先給企業(yè)創(chuàng)始人講明白，你能看到的上市公司的老板，其實在公司里基本上都只占了一個特別小的股份，因為你的股份在不斷地融資在稀釋，或者說在不斷地分給你的團隊。有興趣的朋友可以去沙丘學習，圈內專業(yè)的創(chuàng)投知識平臺。通常來講，當企業(yè)融到C輪之后，公司的主要合伙人，一般股份都是在30%或者在30%以下。所以不要那么執(zhí)著地去說，你有沒有控股，你有沒有占51%以上，或者說你是不是一個相對最大的股東等這些東西。投資機構要首先給企業(yè)創(chuàng)始人講清楚這個邏輯，否則很難達成一致。

估值時考慮的因素通常開始為初創(chuàng)企業(yè)估值時，需要考慮以下幾個因素：1. 有沒有其它投資人競爭。如果其他風投對某家公司也產生了興趣，那么第一家風投就為認為這項投資有利可圖。理解風投工作的方式，不僅對融資至關重要，也是影響估值的最大因素。這和經濟學的基本原理是相關的——在創(chuàng)業(yè)公司的一輪融資中，投資人個數是有限的。因此公司越受歡迎，估值就會越高。2. 用戶或早期客戶。公司存在的重點是獲得用戶，如果投資者看到你已經有用戶。如果所有其他的事情都對你不利，但你有10萬用戶，那么你就有一個很好的融資100萬美元的機會(假設你在6-8個月內就吸引到了這么多用戶)。你吸引用戶的速度越快，他們的價值就越大。3.成長潛力：有人說過，創(chuàng)業(yè)公司最具決定性的因素就是成長。在融資階段，一些公司只會提到成長的潛力，例如市場廣闊等等。但是還有一些創(chuàng)業(yè)公司已經準備好顯示自己的成長了。例如，活躍用戶或付費顧客數量正在逐月增長，而且增長速度很快。公司成長軌跡能夠為預測未來收入提供依據，因此在估值過程中，成長是非常關鍵的因素。4. 收入： “一旦某家公司開始有收入了，那么金融文獻中就提供了許多你可以使用的工具，來幫助你對它進行估值?！盇talas風投的Dustin Dolginow表示。但是收入只是公司的一部分。而且在創(chuàng)立之初，收入不能顯示這家公司的全部潛力。5. 創(chuàng)始人和員工。一家成功的創(chuàng)業(yè)公司更有賴于創(chuàng)始人的執(zhí)行力，而不是一個絕妙的點子。創(chuàng)始人曾經在哪里工作，承擔什么樣的項目，從哪個公司離職，都是影響估值的因素。除此之外，將價值分配到所有需要支付工資的專業(yè)員工身上，他們的技能、為業(yè)務技術進行的培訓和知識是非常有價值的。在互聯網鼎盛時期的初創(chuàng)公司，因為有全職專業(yè)的程序員、工程師或設計師而增加了公司100萬美元的估值，這種情況并不少見。6.行業(yè)。每個行業(yè)都有自己獨特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個普通的網絡插件開發(fā)公司，一家創(chuàng)新生物技術公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應該在它各種資產的3到4倍左右;而一家互聯網公司，如果流量很可觀，那么估值應該在年營收的5到10倍左右。所以在你和投資人進行相關的洽談之前，花些時間研究下，你所在的行業(yè)最近一段時間的融資和收并購消息，還是很有必要的。如果你找不到相關的融資統(tǒng)計數據，那就找個顧問幫幫你吧。7. 加速器或者孵化器。許多擁有幾年經歷的加速器會公布相關創(chuàng)業(yè)公司的成功率。所有在孵化器或加速器中的創(chuàng)業(yè)公司，都擁有類似的資源和指導。不必驚訝，風投可以進行數字分析，從而決定經歷了這些項目的創(chuàng)業(yè)公司在未來有一個好的出路。這也會提高公司的估值。8.期權池。期權池是為未來的員工預留的股票，確保有足夠的好處吸引高手到你的創(chuàng)業(yè)公司來工作。期權池越大，你的創(chuàng)業(yè)公司估值越低，因為期權池是你未來的員工的價值，是你現在還沒有的東西。這些期權被設置為暫時不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權池的價值基本會被從估值中扣除。9. 實物資產。新公司通常沒什么固定資產，看起來雖然不值錢，但是你要把你公司擁有的每一件東西都算進去。10. 知識產權。天使投資人或風險投資機構經常使用的一個“經驗法則”就是每一項專利可以為公司增加100萬美元的估值。所以專利的價值應該加在公司估值里面。11. 市場規(guī)模和細分市場的增長預測。如果從分析師那兒得出來的市場更大，經濟增長預測較高，那么你的公司估值越高。這是一個溢價的因素。如果你的公司是輕資產公司，你的目標市場應該至少有5億美元的潛在銷售。如果你的公司是個重資產公司，需要大量的物業(yè)，廠房及設備，那么潛在銷售額要有10億美元。12.直接競爭對手的數量和進入壁壘。市場的競爭力量對公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領先于競爭對手，你應該要求估值的主動權。在投資界，這個溢價的因素就是所謂的“商譽”(也適用于優(yōu)質的管理團隊、競爭對手少、進入門檻高等)。商譽可以很容易地解釋為幾百萬美元的估值。對于“新公司”來說，市場不是新的，但管理團隊是新的，所以我認為公司在這方面的估值也不會太多。請記住，用以上方法對公司進行估值時，除了最后一條，其他所有項目的估值數是累加的。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)做出非常精準的估值是不可能的。

在我們有律創(chuàng)業(yè)服務創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過程中，我們總結出了兩大早期項目的估值技巧。第一大技巧叫成本推算法。簡單解釋一下，就是我們根據成本來推算出一個早期項目的估值應該是多少。第二大技巧叫做項目比較法。就是拿我們自己的項目跟別的項目進行比較，看看能不能得出比較準確的我們的項目估值。我們其實可以發(fā)現，不但我們有律總結出這樣的經驗，很多的投資人也采取這種方式和方法去對早期項目進行估值判斷。